IPO報告: 聚水潭集團股份有限公司(06687.HK)
基本資料
06687.HK
公司名稱: 聚水潭集團股份有限公司
行業: SaaS
招股價區間: 30.60 港幣
發行股數量: 68,166,200 股
預估市值: 130.37 億 港幣
每手股數: 100 股
最低認購金額: 3090.85 港幣
預計上市時間: 2025-10-21
募資用途: 約 10% 用於一般公司用途, 10% 用於未來 5 年戰略投資, 25% 用於提升銷售及實施能力, 55% 用於研發
綠鞋機制: 有, 15%
保薦人: 中金公司, 摩根大通
基石投資者: 約 13 名基石投資者, 合計認購約 48.50%
公司概覽
聚水潭集團成立於2014年, 總部位於上海, 專注於電商SaaS ERP領域. 公司是中國最大的電商SaaS ERP供應商, 2024年市場份額達24.4%. 2024年營業收入9.10億元, 同比增長30.5%, 並實現年度扭虧為盈. 公司服務超8.84萬付費商戶, 覆蓋服裝鞋包、家居用品等消費品類.
商業模式分析
主營業務
聚水潭主營業務為電商SaaS ERP訂閱服務, 幫助商戶管理訂單、庫存、採購等營運環節. 核心產品聚水潭ERP按店鋪訂閱收費, 打通400多個電商平台接口. 2024年SaaS業務收入8.78億元, 佔總營收95%以上. 公司淨收入留存率達115%, 顯示高客戶黏性.
目標客戶
目標客戶以中小電商商家為主, 服裝鞋包行業佔比超40%. 平均每客戶月付費約800元, 客戶總數從2021年3.31萬增至2024年6.61萬. 公司客戶分散, 無單一重大客戶, 2024年LTV/CAC比值達9.3倍.
收入來源
收入高度集中於軟體訂閱費, 2024年佔比超95%. 訂閱收入具經常性特徵, 客戶按年付費. 非訂閱收入包括營銷服務分成和硬體銷售, 佔比不足5%. 公司通過交叉銷售策略推動每客戶收入提升.
核心資源和能力
公司擁有技術產品優勢, 自研ERP系統支持海量訂單處理. 服務網絡覆蓋全國, 員工約2200人. 掌握跨平台交易數據, 連接400多個電商接口. 研發投入持續, 2024年研發費用2.40億元.
成本結構
成本主要為雲基礎設施開支, 2024年單一雲供應商採購佔比50.3%. 毛利率約65%-70%, 研發費用率26.4%, 銷售費用率約50%. 公司上市後轉為淨現金狀態, 財務結構優化.
行業與市場分析
市場規模
中國電商SaaS市場規模從2020年73億元增至2022年101億元, 預計2027年達291億元. 2022-2027年複合增速約22.6%. 電商ERP細分市場2024年規模約31億元, 聚水潭份額24.4%.
行業格局
電商SaaS行業競爭激烈, 聚水潭在ERP細分市場領先. 微盟、有贊、光雲科技為主要競爭對手, 2024年聚水潭收入9.10億元, 高於光雲科技4.75億元. 行業呈現一超多強格局, 前五名以外廠商佔約30%份額.
行業趨勢與增長
全渠道零售和新業態驅動需求升級, 中小商家數位化意識提升. 技術進步如AI應用推動產品創新, 行業監管趨嚴提高壁壘. 資本驅動整合, 預計未來市場份額向頭部集中.
主要競爭對手分析
06687.HK
聚水潭2024年收入9.10億元, 同比增長30.5%; 毛利率約67%, 營業利潤率1.2%. 市銷率13.0倍, 高於微盟和有贊. 淨收入留存率115%, LTV/CAC達9.3倍. 公司收入增速高於同業中位數, 盈利拐點顯現. 相對光雲科技, 聚水潭規模領先且增長穩健.
微盟集團
微盟集團2023年收入22.28億元, 同比增長21.2%; 毛利率約66%, 營業利潤率-34.0%. 市銷率約4.0倍, 低於聚水潭13.0倍. 收入規模為聚水潭2.5倍, 但盈利狀況較差. 公司側重社交電商SaaS, 與聚水潭後端ERP形成互補. 相對同業中位數, 微盟收入增速高但利潤率落後.
有贊科技
有贊科技2024年收入14.4億元, 同比下滑3.7%; 毛利率約60%, 營業利潤率約-20%. 市銷率約4.5倍, 低於聚水潭13.0倍. 客戶流失較為嚴重, NRR表現不及聚水潭115%. 公司聚焦私域電商SaaS, 面臨增長瓶頸. 相對中位數, 有贊收入增長乏力且虧損.
光雲科技
光雲科技2023年收入4.75億元, 同比下滑3.7%; 毛利率68.6%, 營業利潤率-3.8%. 市銷率約13.7倍, 與聚水潭13.0倍相近. 收入規模為聚水潭52%, 盈利時間點早於聚水潭. 公司為直接競品, 市場份額11.8%. 相對中位數, 光雲規模較小但毛利率相當.
波特五力模型
現有競爭者
電商SaaS領域競爭者眾多, 包括光雲科技、微盟、有贊等. 聚水潭市場份額24.4%, 超過第二至第五名總和. 競爭圍繞產品功能、服務質量和生態整合展開, 價格戰偶有發生. 行業處於增長期, 競爭強度高.
潛在進入者
潛在進入者包括傳統ERP巨頭和電商平台自研. 用友、金蝶等具備跨界能力, 阿里、抖音可能推出官方工具. 進入壁壘中等, 技術門檻低但客戶資源壁壘高. 威脅程度中等, 短期無立即爆發跡象.
替代品威脅
替代品包括本地部署軟體和手工管理方式, 但效率低下. 平台官方工具可能形成替代, 但目前功能簡單. 自建系統成本高, 中小商家不現實. 總體替代威脅較低.
供應商議價能力
供應商以雲服務商為主, 2024年單一供應商採購佔比50.3%. 雲供應商議價力較強, 存在服務中斷和漲價風險. 公司推進多雲部署策略, 上市後資金充裕增強談判能力. 總體議價力中等偏強.
客戶議價能力
客戶以中小商家為主, 分散且無單一重大客戶. 切換成本高, 客戶黏性強, 淨收入留存率115%. 客戶對價格不敏感, 議價能力弱. 大客戶可能索取折扣, 但不影響整體定價體系.
財務報表分析
增長潛力
過去三年營收複合增長率31.9%, 2024年同比增長30.5%. 驅動力來自客戶數量增長和ARPU提升, 2024年付費商戶達8.84萬. 新市場和戰略投資打開增長點, 中期營收翻番可期.
盈利能力
2024年扭虧為盈, 淨利潤0.11億元, 營業利潤率1.2%. 毛利率保持65%-70%, 費用率下降帶來盈利改善. 銷售費用率高, 但LTV/CAC達9.3倍, 投入產出比良好.
現金流
經營現金流改善, 2024年有望轉正. 遞延收入從2021年1.03億元增至2024年3.27億元. 投資現金流低, 資本開支不足0.2億元. 上市後現金充裕, 無再融資需求.
財務健康度
上市後資產負債率降至30%以下, 無有息負債. 流動比率和速動比率高於1, 償債能力強. 營運資本為正, 應收賬款週期短. 財務穩健性高.
風險評估
行業競爭加劇風險可能推高獲客成本; 電商平台自研工具可能邊緣化第三方SaaS; 中小客戶經營不善影響續約率; 數據安全事件可能損害聲譽; 單一雲供應商依賴帶來業務連續性風險; 技術迭代落後可能導致產品替代; 宏觀政策變化增加合規成本; 人才流失削弱競爭力. 公司通過產品差異化、多雲部署和安全投入緩釋風險.
管理層與股東背景分析
核心管理團隊
創始人兼CEO駱海東擁有20年ERP經驗, 曾創辦晟訊科技和任職麥包包. CTO賀興建負責技術架構, 確保系統高併發可靠性. 銷售團隊由行業老兵帶領, 建立全國2200人服務網絡. 管理層持股激勵, 戰略執行能力強.
重要股東背景
駱海東控制39.37%投票權, 為實際控制人. 機構投資者包括紅杉、高瓴等, 持股約47.21%. 上市引入13家基石投資者, 認購48.50%並鎖定6個月. 股權結構清晰, 治理規範.
投資視野分析
短期投資觀點
新股認購獲14倍孖展超額, 基石鎖定減少流通盤. 承銷商中金和摩根大通定價穩健, 市銷率13倍高於同業. 市場情緒中性, 首日可能小幅溢價. 建議持有觀望, 避免急於拋售.
打新評級: 看好
長期投資觀點
公司護城河體現在先發優勢、生態黏性和高轉換成本. 電商SaaS市場空間廣闊, 預計維持20%以上增速. 聚水潭份額領先, 盈利拐點顯現, 有望受益行業整合. 未來2-5年營收和利潤率具提升潛力.
綜合評級
看好
78/100
*數據來源: HKEXnews 披露、上市文件/招股書、上市公告、公司年報/業績發布與 IR 新聞稿; 口徑/時點差異或致輕微偏差; 僅供研究, 非投資建議.
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