IPO报告: 聚水潭集团股份有限公司(06687.HK)
基本资料
06687.HK
公司名称: 聚水潭集团股份有限公司
行业: SaaS
招股价区间: 30.60 港币
发行股数量: 68,166,200 股
预计市值: 130.37 亿 港币
每手股数: 100 股
最低申购金额: 3090.85 港币
预计上市日期: 2025-10-21
募资用途: 约 10% 用于一般公司用途, 10% 用于未来 5 年战略投资, 25% 用于提升销售及实施能力, 55% 用于研发
绿鞋机制: 有, 15%
保荐人: 中金公司, 摩根大通
基石投资者: 约 13 名基石投资者, 合计认购约 48.50%
公司概况
聚水潭集团成立于2014年, 总部位于上海, 专注于电商SaaS ERP领域. 公司是中国最大的电商SaaS ERP供应商, 2024年市场份额达24.4%. 2024年营业收入9.10亿元, 同比增长30.5%, 并实现年度扭亏为盈. 公司服务超8.84万付费商户, 覆盖服装鞋包、家居用品等消费品类.
商业模式分析
主营业务
聚水潭主营业务为电商SaaS ERP订阅服务, 帮助商户管理订单、库存、采购等运营环节. 核心产品聚水潭ERP按店铺订阅收费, 打通400多个电商平台接口. 2024年SaaS业务收入8.78亿元, 占总营收95%以上. 公司净收入留存率达115%, 显示高客户黏性.
目标客户
目标客户以中小电商商家为主, 服装鞋包行业占比超40%. 平均每客户月付费约800元, 客户总数从2021年3.31万增至2024年6.61万. 公司客户分散, 无单一重大客户, 2024年LTV/CAC比值达9.3倍.
收入来源
收入高度集中于软件订阅费, 2024年占比超95%. 订阅收入具经常性特征, 客户按年付费. 非订阅收入包括营销服务分成和硬件销售, 占比不足5%. 公司通过交叉销售策略推动每客户收入提升.
核心资源与能力
公司拥有技术产品优势, 自研ERP系统支持海量订单处理. 服务网络覆盖全国, 员工约2200人. 掌握跨平台交易数据, 连接400多个电商接口. 研发投入持续, 2024年研发费用2.40亿元.
成本结构
成本主要为云基础设施开支, 2024年单一云供应商采购占比50.3%. 毛利率约65%-70%, 研发费用率26.4%, 销售费用率约50%. 公司上市后转为净现金状态, 财务结构优化.
行业与市场分析
市场规模
中国电商SaaS市场规模从2020年73亿元增至2022年101亿元, 预计2027年达291亿元. 2022-2027年复合增速约22.6%. 电商ERP细分市场2024年规模约31亿元, 聚水潭份额24.4%.
行业格局
电商SaaS行业竞争激烈, 聚水潭在ERP细分市场领先. 微盟、有赞、光云科技为主要竞争对手, 2024年聚水潭收入9.10亿元, 高于光云科技4.75亿元. 行业呈现一超多强格局, 前五名以外厂商占约30%份额.
行业趋势和增长
全渠道零售和新业态驱动需求升级, 中小商家数字化意识提升. 技术进步如AI应用推动产品创新, 行业监管趋严提高壁垒. 资本驱动整合, 预计未来市场份额向头部集中.
主要竞争对手分析
06687.HK
聚水潭2024年收入9.10亿元, 同比增长30.5%; 毛利率约67%, 营业利润率1.2%. 市销率13.0倍, 高于微盟和有赞. 净收入留存率115%, LTV/CAC达9.3倍. 公司收入增速高于同业中位数, 盈利拐点显现. 相对光云科技, 聚水潭规模领先且增长稳健.
微盟集团
微盟集团2023年收入22.28亿元, 同比增长21.2%; 毛利率约66%, 营业利润率-34.0%. 市销率约4.0倍, 低于聚水潭13.0倍. 收入规模为聚水潭2.5倍, 但盈利状况较差. 公司侧重社交电商SaaS, 与聚水潭后端ERP形成互补. 相对同业中位数, 微盟收入增速高但利润率落后.
有赞科技
有赞科技2024年收入14.4亿元, 同比下滑3.7%; 毛利率约60%, 营业利润率约-20%. 市销率约4.5倍, 低于聚水潭13.0倍. 客户流失较为严重, NRR表现不及聚水潭115%. 公司聚焦私域电商SaaS, 面临增长瓶颈. 相对中位数, 有赞收入增长乏力且亏损.
光云科技
光云科技2023年收入4.75亿元, 同比下滑3.7%; 毛利率68.6%, 营业利润率-3.8%. 市销率约13.7倍, 与聚水潭13.0倍相近. 收入规模为聚水潭52%, 盈利时间点早于聚水潭. 公司为直接竞品, 市场份额11.8%. 相对中位数, 光云规模较小但毛利率相当.
波特五力模型
现有竞争者
电商SaaS领域竞争者众多, 包括光云科技、微盟、有赞等. 聚水潭市场份额24.4%, 超过第二至第五名总和. 竞争围绕产品功能、服务质量和生态整合展开, 价格战偶有发生. 行业处于增长期, 竞争强度高.
潜在进入者
潜在进入者包括传统ERP巨头和电商平台自研. 用友、金蝶等具备跨界能力, 阿里、抖音可能推出官方工具. 进入壁垒中等, 技术门槛低但客户资源壁垒高. 威胁程度中等, 短期无立即爆发迹象.
替代品威胁
替代品包括本地部署软件和手工管理方式, 但效率低下. 平台官方工具可能形成替代, 但目前功能简单. 自建系统成本高, 中小商家不现实. 总体替代威胁较低.
供应商议价能力
供应商以云服务商为主, 2024年单一供应商采购占比50.3%. 云供应商议价力较强, 存在服务中断和涨价风险. 公司推进多云部署策略, 上市后资金充裕增强谈判能力. 总体议价力中等偏强.
客户议价能力
客户以中小商家为主, 分散且无单一重大客户. 切换成本高, 客户黏性强, 净收入留存率115%. 客户对价格不敏感, 议价能力弱. 大客户可能索取折扣, 但不影响整体定价体系.
财务报表分析
增长潜力
过去三年营收复合增长率31.9%, 2024年同比增长30.5%. 驱动力来自客户数量增长和ARPU提升, 2024年付费商户达8.84万. 新市场和战略投资打开增长点, 中期营收翻番可期.
盈利能力
2024年扭亏为盈, 净利润0.11亿元, 营业利润率1.2%. 毛利率保持65%-70%, 费用率下降带来盈利改善. 销售费用率高, 但LTV/CAC达9.3倍, 投入产出比良好.
现金流
经营现金流改善, 2024年有望转正. 递延收入从2021年1.03亿元增至2024年3.27亿元. 投资现金流低, 资本开支不足0.2亿元. 上市后现金充裕, 无再融资需求.
财务健康度
上市后资产负债率降至30%以下, 无有息负债. 流动比率和速动比率高于1, 偿债能力强. 营运资本为正, 应收账款周期短. 财务稳健性高.
风险评估
行业竞争加剧风险可能推高获客成本; 电商平台自研工具可能边缘化第三方SaaS; 中小客户经营不善影响续约率; 数据安全事件可能损害声誉; 单一云供应商依赖带来业务连续性风险; 技术迭代落后可能导致产品替代; 宏观政策变化增加合规成本; 人才流失削弱竞争力. 公司通过产品差异化、多云部署和安全投入缓释风险.
管理层与股东背景分析
核心管理团队
创始人兼CEO骆海东拥有20年ERP经验, 曾创办晟讯科技和任职麦包包. CTO贺兴建负责技术架构, 确保系统高并发可靠性. 销售团队由行业老兵带领, 建立全国2200人服务网络. 管理层持股激励, 战略执行能力强.
重要股东背景
骆海东控制39.37%投票权, 为实际控制人. 机构投资者包括红杉、高瓴等, 持股约47.21%. 上市引入13家基石投资者, 认购48.50%并锁定6个月. 股权结构清晰, 治理规范.
投资视野分析
短期投资观点
新股认购获14倍孖展超额, 基石锁定减少流通盘. 承销商中金和摩根大通定价稳健, 市销率13倍高于同业. 市场情绪中性, 首日可能小幅溢价. 建议持有观望, 避免急于抛售.
打新评级: 看好
长期投资观点
公司护城河体现在先发优势、生态粘性和高转换成本. 电商SaaS市场空间广阔, 预计维持20%以上增速. 聚水潭份额领先, 盈利拐点显现, 有望受益行业整合. 未来2-5年营收和利润率具提升潜力.
综合评级
看好
78/100
*来源示例: HKEXnews 披露、上市文件/招股书、上市公告、公司年报/业绩发布与 IR 新闻稿; 口径/时点差异或致轻微偏差; 仅供研究, 非投资建议.
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